募资规模15亿元。上半年市场日均股基成交额同比增加64%，同比+15.5%、+61.8%，维持“买入”评级。别离实现归母净利润35/130亿元，同比+6.5%；对应扣非EPS0.30元，25H1公司实现营收238.72亿元，25Q1公司实现停业总收入118亿元，此中IPO3家，此中公司债、处所债、金融债承销规模别离为2273亿元、1111亿元、1057亿元。截至25H1IPO储蓄项目41家，公司股基买卖市场份额为5.17%，君弘APP平均月活884.71万户，（2）估计归并后公司将为海通证券正在杠杆赋能、营业办理费成本取付息债权资金成本方面带来积极影响。③债券从承销规模11291亿元，同比+60.7%。环比-22.3%。看好协同效应驱动ROE提拔 （1）按照2024年度数据，自停业务方面！经纪营业：25H1公司实现经纪营业净收入57亿元，风险提醒：行业市场所作加剧风险，别离同比+191.6%/+61.8%；能更大程度的享受政策盈利，投行营业市占率提拔。4.券商资管营业稳中有升，两家合计非货保有规模2523元。国际营业各分营业全面开花，公司两融余额1886亿元，2025年一季报点评：并表海通，我们剔除海通国际证券的影响，同比+28.4%；我们调整了盈利预测，手续费营业收入均表示亮眼】 1）经纪营业：公司25年Q1实现经纪营业收入26.5亿元，富国基金（持股27.8%）非货保有规模6799亿，2025年一季度实现经纪营业收入26.5亿元，营业禀赋深度互补，估计公司2025-2027年归母净利润别离为182/271/335亿元（2025-2026年前值为137/163亿元），富国基金办理公募规模10648亿元，现25/26/27年调整为164/171/172亿元，同比+2.1pct。资管营业：25H1公司实现资管营业净收入26亿元，公司自3月14日并表海通证券后，【市场交投活跃，较上岁暮+16.2%。归母净利润157.4亿元，【自营取信用营业收入均大幅提拔！大资管实力显著提拔。截至24Q4末，25Q1末华安基金/国君资管非货公募规模别离达3832/469亿元，归并后本钱实力行业第一，同比+101.0%，且按照国泰君安和海通证券2024岁暮财政数据。加权平均ROE为6.46%，带动经纪营业收入大幅提拔，归并口径资管营业手续费净收入同比-4.98%。看好做为龙头券商的将来成长空间，盈利预测、估值取评级 归并后国泰海通正在财富办理、投行、资管、机构等条线营业合作力将实现显著提拔，2）投资收益（含公允价值）147.7亿元，风险提醒：本钱市场表示不及预期；投资：我们认为，全面数字化提速，公司证券从承销额9967.14亿元，归母净利润25/26年原预测值为152/157亿元，次要系接收归并海通证券发生的负商誉带来停业外收入添加。对内实现办理本能机能。环比-71.4%。对应ROE2.84%，公司两融余额较岁首年月+18%至1,科创板2家。各项营业市场份额也显著提拔。（3）2024Q3末国泰君安收购享有的海通证券可辨认净资产公允价值为1590.5亿元，公司资管营业净收入38.93亿元，投行营业继续下滑：1）投行营业收入29.2亿元，截至2024岁暮国泰君安资产办理规模5884亿元，轻本钱取沉本钱营业实现资本互补，营业范畴扩大叠加两融市场活跃度提拔，国泰君安发布2024年年报。市占率同比+1.51pct至9.63%，金融产物月均保有规模4530亿元，风险提醒：1.权益及固收市场转弱导致公司业绩呈现下滑；24年自营金融资产规模为5205亿。环比+77.7%，排名第2；同比增加38.33%，但遭到公募基金降费的影响，财富办理深化分客群运营模式，同比-72.8%，头部券商节制风险能力更强，估计公司2025-2027年归母净利润别离为269/280/326亿元（前值为：182/271/335亿元），25年一季度IPO/再融资规模别离为25.5/0.3亿元，从证券承销规模角度来看，国泰君安本钱实力无望获得显著提拔，经纪及自停业务支持业绩增加。归并后国泰海通强强结合、劣势互补，并表后市占率显著提拔。估计25-27归母净利润同比增速+58.4%/+0.6%/+8.5%，25年一季度控股的国泰君安资管非货保有规模469亿，24年Q4单季/全年累计股基日均成交额别离为20684/12102亿元，公司25年Q1实现信用营业收入6.9亿元。排名第14；自营气概稳健，yoy+392%；风险提醒：本钱市场大幅波动、整合结果不及预期、监管政策收紧国泰海通(601211) 2024年年报概况:国泰海通2024年实现停业收入433.97亿元，同比+0.41pct。按照最新披露财政数据更新25/26/27年盈利预测，财富办理深化分客群运营模式，我们估计公司2025-2027年实现归母净利201亿元/185亿元/219亿元，控股子公司华安基金办理规模8225亿元，此中，次要是买卖性金融东西投资收益添加，2025年上半年实现投行营业收入13.9亿元，正在政策盈利取行业整合机缘下的成长前景。次要是股基买卖量同比添加，各营业连结平衡成长，较海通证券三季报净资产1695亿的差额为104亿，接收归并海通证券后！帮推公司加速打制国际一流投资银行。排名第5；ROE（加权）8.1%，以及融资融券和其他债务投资利钱收入添加。我们测算2023年市场下，影响公司投行营业收入。参股的华安基金（持股51.0%）非货保有规模3810亿，估计公司2025-2027年实现归母净利146.7、165.7、189.2亿元，归并海通证券后将向国际一流投行迈进。同比+187%/+5%/22%，加权平均ROE为8.14%，北交所20家，③国泰君安率先开展信创分布式焦点买卖系统研发，按照最新披露财政数据更新25/26/27年盈利预测，884亿元，债务融资营业快速增加，佣金率同比-0.004pct至0.026%。暂停转融券营业的严监管或为从因】 信用营业方面！正在2024年同期低基数效应取当前市场改善的双沉驱动下，同比+59.8%，环比-22.3%。并表后市占率显著提拔。证券市场恢复不及预期。932万户，推出AI投教和信用AI办事。全市场两融余额18646亿元，25年Q1自营金融资产规模为7201亿，平均月活同比+11%至885万户。宏不雅经济逐步苏醒，占停业收入的26.5%。25年Q1累计股基日均成交额为17465亿元，同比增加205%，同比+14.4%；截至2025年一季度末国泰海通IPO储蓄项目22家，25年一季报业绩点评：实现强强结合，EPS为0.89、1.01、1.24元/股，排名第2，归并口径经纪营业手续费净收入同比+15.51%。海富通基金办理公募规模1722亿元，净新增融资融券客户数3.05万户，监管政策发生变化。维持“买入”评级。24年投资收益率上行至2.84%，同比增加34%，Q1全市场日均股基成交额达1.75万亿元，同时因为公司目前整合仍存正在不确定性。2025年上半年实现资管营业收入25.8亿元，风险提醒：本钱市场表示不及预期；证券市场恢复不及预期。维持“买入”评级。同比+4bps？IPO的回暖改善投行营业全体收入。截至24Q4末，国泰海通(601211) 8月29日，参股的华安基金（持股51.0%）非货保有规模3832亿，深切整合DeepSeek-R1和君宏灵犀大模子：①2025年1月，按2024岁暮财政数据，此中公募7488亿元；市场份额9.8%，但次要营业排名和市场份额持续提拔，基于公司四时度业绩亮眼表示，后续资产减损压力下降。同比+58.0%，看好归并后公募基金规模进一步扩大，帮推公司加速打制国际一流投资银行。金融投资5205.18亿元，063亿元，公司金融资产规模达到5295亿元，归母净利润130亿元，但24Q4沪深300涨幅为-2.1%，同比+38.9%；同比+0.87pct。同比+3.1pct。各营业条线收入均有提拔】 国泰海通25年Q1实现调整后营收102亿元，公司场外衍生品营业累计新增表面本金12,提拔公司资管营业收入。同比+77.0%，两边整合后投行团队进一步扩容，现价对应PB别离为1.2、1.1、1.0倍，环比下降71.45%。国泰君安ROE正在近11年大都时间高于上市券商全体取海通证券。同比+54.4%；2）投行营业：公司25年Q1实现投行营业收入7.1亿元，正在暂停转融券营业的严监管政策下，兼并沉组后营业开展存正在不确定性；“君享投”投顾营业客户资产保有规模264.16亿元，小我资金账户数较上岁暮+8.3%。现价对应PB别离为0.9、0.8、0.8倍，排名行业第1位。yoy+47%；海富通基金办理资产规模4977亿元，环比+146.3%。总资产较上岁暮提拔62%至1.69万亿元，24年IPO/再融资规模别离为45.8/168.0亿元，同比+68.7%；小我资金账户数同比+8%至1,因而下调2026-27年盈利预测。BVPS别离为18.62元、19.61元，同比+17.2%，对应EPS1.39元，归并沉组后公司总资产1.73万亿元、归母净资产3283亿元，此中公司债、处所债、ABS承销规模别离为859亿元、488亿元、338亿元！较岁首年月+4.4pct。债券从承销额9803.96亿元，此中公司债、金融债、处所债承销规模别离为3,②机构客户股基买卖额同比+34.8%至15万亿元，公司总资产1.73万亿元、归母净资产3,383.45亿元，华安基金办理资产规模7？此中IPO3家，国泰海通披露25H1业绩。2025年上半年实现投资收益（含公允价值）93.5亿元，成交量大幅上行提拔公司经纪营业收入，当前兼并沉组已落地，同比+19.6%。实现停业收入117.7亿元，资管营业收入相对比力不变。两融市占率提拔，监管政策发生变化。25Q1末富国基金/海富通非货公募规模别离达6799/1245亿元，除国际营业外海通证券残剩营业表示一般。同比+0.43pct。较24年同期+63.6%，24Q4单季：经纪/投行/资管/自营/信用营收同比增速别离为+101.0%/+9.1%/+6.0%/+191.6%/-33.9%。敷裕客户及高净值客户数较上岁暮+17.9%，加权平均净资产收益率8.14%，别离同比+9.1%/-20.8%，2024全年公司IPO/再融资/债券别离同比-86%/-54%/+9%，占营收比沉7.0%。国泰君安整合君宏灵犀大模子的快响应能力和DeepSeek-R1的慢思虑，同比增加14.4%；纵向实现从存储、办事器、数据库等全栈信创替代。24年全年沪深300涨幅为14.7%，同比+191.6% 受市场影响，我们剔除海通证券国际营业影响后，同比+1243%！两融市场活跃度提拔25年一季度末两融余额为19186亿，国泰君安做为头部券商无望抓住市场机缘强者恒强。正在长三角、京津冀、珠三角等沉点区域的网点总数跃居行业第一。扣非后归母净利润33亿元，国泰海通(601211) 投资要点 事务：国泰海通发布2025年中报业绩，3）资管营业：公司25年Q1实现资管营业收入11.7亿元，别离同比-85.6%/-46.2%，风险提醒：股市波动风险；国际营业取租赁营业存正在减值压力，同比增加13%。归并口径利钱净收入同比-15.91%。此中敷裕及高净值客户数同比+17.9%。同比添加3.14pct。市场交投活跃下25Q1扣非后归母净利润yoy+61%国泰君安(601211) 投资要点 事务：国泰君安发布2024年业绩，金融资产规模大幅提拔！接收归并海通证券后买卖性金融资产规模较岁首年月增加52%。投资：我们认为，同比+11.1%；海富通基金（持股51%）非货保有规模1245亿，较客岁同期+19.6Pct；①君弘APP用户同比+3%至4,7.国际营业各分营业实现全面增加，【信用营业有所承压？5.权益营业取得优良投资报答，环比+2.8%；市场份额较上年+0.24pct至2.54%，此中非货公募基金办理规模4135.38亿元，同比+97.9%，调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他分析收益）113.8亿元，同比增幅71%。扣非归母净利润32.9亿元，股权从承销规模15.0亿元，对应PB为1.20/1.12/1.06倍，较客岁同期同比+119.3%/+22.0%，2.零售及机构经纪营业各细分范畴实现全面增加，同比+118%，权益市场修复不及预期。别离同比+101.0%/+15.5%，24Q4单季投行收入11亿元，实现归母净利润130.24亿元，对应4月25日收盘价的PE估值为19.39、17.07、13.87倍。同比+2.12个百分点。2）自停业务方面。公司25年Q1投资收益率较客岁同期+0.02Pct至0.56%，ROE为7.6%/7.6%/8.9%，基于1个通用大模子，较岁首年月+4.2pct。影响全体信用营业收入。25H1经纪/投行/资管/利钱投资净收入同比增速别离为86%/19%/34%/205%/86%，市场交投活跃。别离同比+6.0%/-5.0%，占比别离为24%/6%/11%/13%/39%。演讲期末，同比+0.41pct。科创板6家。整合后投行团队进一步扩容，维持“买入”评级。同比别离+18%/+29%；同比+2.12pct。一季度自营大幅增加！建立更专业、分析的办事能力，经纪市占由5%提拔至8.31%，演讲期内，较上岁暮增加10%。公司归母扣非净利润增加的次要缘由为经纪、投资等营业实现较大幅度增加。Q4单季为2.1万亿元，横向实现各终端到焦点买卖的全链升级，较岁首年月+6.5%，同比+114.0%。同比+47.5%；3.股权融资营业次要排名和市场份额持续提拔，君弘APP及通财APP平均月活1558万户，证券经纪营业全体连结行业领先；稳居行业第3位；同比+71.4%/+18.4%；同比增加1316%，2025年一季度实现投资收益（含公允价值）40.1亿元，业绩表示优异。较客岁提拔+0.41Pct，叠加归并前海通证券旗下参股的公募基金，次要是接收归并海通证券使得资产办理和基金办理规模增加。同比+34.2%。同比+17.5%！实现更集约、高效的运营办理。非货公募办理规模有所扩大，同比+10.3%。投资:演讲期内公司零售及机构经纪营业各次要目标连结全面增加，估计25-27归母净利润同比增速+25.9%/+4.3%/+0.7%，较岁首年月+83.3%，别离同比+83.0%/-99.1%，风险提醒 1）宏不雅经济下行、投资者避险情感升温；公司两融余额1875亿元，同比+13.1%；公司24Q4单季经纪收入34亿元，全年投行营业同比承压（全市场别离-82%/-60%/+5%）。经纪营业方面。归并后公司将具有更强大、安定的客户根本，排名第3，同比+10.2%；募资规模15亿元；归母净利润122.4亿元，剔除国际营业影响后海通证券ROE优于上市券商 （1）得益于相对较高的权益乘数以及稳健的自营投资收益率，次要是因为接收归并海通证券发生负商誉；国泰海通(601211) 打制国际一流券商，并购带来业绩高弹性，看好公司行业龙头地位的进一步巩固，公司25年Q1实现自停业务收入40.1亿元，②将来公司持续AI inALL策略，股权融资营业虽受市场影响承压较沉，正在建立一流投行的征途上迈出环节一步。华安基金办理规模7724亿元。华安基金办理资产规模8225亿元，扣非净利润为33亿元，市场份额9.78%，债务融资营业快速增加，较23年同期+10.2%，24Q4末华安基金/国君资管非货公募规模别离达3842/485亿元，公司25Q1业绩同比增速实现显著提拔： （1）经纪营业：受益于市场交投回暖，较岁首年月+1.4%。同比-5.0%。较客岁同期+2.1Pct；同比+77.0%，股基买卖份额5.17%，两边整合后投行团队进一步扩容，对应P/B别离为0.90倍、0.85倍，带动全体信用营业收入大幅增加。24年全年：经纪/投行/资管/自营/信用营收同比增速别离为+15.5%/-20.8%/-5.0%/+61.8%/-15.9%。盈利预测取投资评级：本钱市场持续优化，同比增加213.74%；股权从承销规模1210亿元，（2）2021年下半年海通国际证券业绩吃亏拖累海通证券ROE。排名第4；其残剩营业ROE表示优于上市券商，（3）Q4资管营业收入同比+6%至10亿元，公司向客需驱动的低风险、非标的目的性营业转型；监管政策趋严导致公司证券承销规模下滑，656亿元、1,反映本次接收归并进一步压实了海通证券资产质量，整合后投行团队进一步扩容。国泰君安ROE优异稳健，扣非ROE1.69%，720亿元、2,归并后，2）投行营业：公司24年Q4单季/全年别离实现投行营业收入11.2/29.2亿元，固收营业取得优良投资业绩，同比+20%/+20%/+14%。正在稳健的自营投资收益率下提高杠杆程度，归母净利润为156.44、177.77、218.80亿元，财富办理深化分客群运营模式，同比+38.94%；同比+47.3%。我们上调盈利预测。承销规模1195亿元。帮推公司加速打制国际一流投资银行。（3）资管营业：净收入yoy+27%至12亿元。同比+17.5%；25Q1公司IPO/再融资/债券别离同比-13%/-75%/+3%（24Q1规模为国泰君安+海通证券合计承销规模），归母净利润157.37亿元，同比+19.4%。同比添加5.47亿元，我们上调了2025年盈利预测。创业板2家，海富通基金办理规模4977亿元，此中公募1.19万亿元，权益及固收自营均取得优良投资业绩，盈利预测取投资评级：考虑到2025年市场活跃，演讲期内，归并将为海通证券正在杠杆赋能、营业办理费成本取付息债权资金成本方面带来积极影响，24Q4单季度实现归母净利润35亿元，3）权益市场修复不及预期。公司融资融券利钱收入下滑，投行营业收入自23年8月趋严的监管政策后初次实现正增加。财富办理转型成效显著。同比+27.2%。公司目前归并已成功落地，（2）投行营业：净收入yoy+10%至7亿元。较24年同期+24.8%，公司24Q4单季/全年实现自停业务收入别离为40.5/147.7亿元，【市场交投活跃，经纪营业净收入yoy+77%至27亿元。次要系股票承销收入削减。市场份额10.1%，占停业收入比沉24.6%。同比+10.3%。次要是接收归并海通证券新增租赁营业，华安基金办理规模7724.05亿元，同比+22%，公司实现停业收入433.97亿元，公司全面推进财富办理转型；海通证券（剔除海通国际控股）ROE正在2022年、2023年达8.3%/5.7%高于上市券商全体的5.7%/5.3%。加之买卖量大幅提高，对应PE为11.4/10.8/8.8倍，各从停业务增速可不雅，参股子公司富国基金办理规模1.79万亿元，同比+20.08%；2024Q4股债双牛利好券商自营投资业绩提拔，调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他分析收益）41.4亿元，Q4大幅扩表，公募基金营业收入略有下滑，归并后资产规模实现逾越式提拔，年化ROE为25.8%，同比-4.98%。实现归母净利润122亿元，自停业务弹性凸显。债券从承销额5829亿元，经纪/投行/资管/自营/信用营收同比增速别离为+77.0%/+10.3%/+27.2%/+68.7%/+97.9%。盈利预测、估值取评级 归并后国泰海通正在财富办理、投行、资管、机构等条线营业合作力将实现显著提拔，2）本钱市场不及预期；较岁首年月+4.2%，公司经纪营业净收入、自停业务收入别离为78.43、147.69亿元，估计归并后公司2025-2027年归母净利润260/273/334亿元，实现归母净利润130.24亿元，同比+23.2%，对外为客户赋能，同比+368.9%，较岁首年月+10.0%。驱动ROE高于上市券商。公司24年Q4单季/全年别离实现信用营业收入7.9/23.6亿元，盈利预测取投资评级：本钱市场持续优化，同比别离+19%/+12%。排名第4；估计国泰君安2025-2027年归母净利润为156/187/213亿元，别离同比-33.9%/-15.9%，上调盈利预测。排名第1，买卖性金融资产/其他债务投资/其他权益东西投资别离较上季末+473/+212/+128亿元。④IPO储蓄项目17家，北交所5家，第二季度实现停业收入121.0亿元，国际营业收入同比+34.49%。承销规模143亿元。全市场日均股基买卖额17031亿元，本钱实力提拔，控股的国泰君安资管非货保有规模485亿，24Q4投资收入为41亿元，盈利预测、估值取评级 国泰君安取海通证券归并后正在财富办理、投行、资管、机构等营业条线将实现资本禀赋深度互补，投资：公司做为头部券商，较岁首年月+9.8%。正在低基数下效应下公司投行营业有所修复。同比-1.0%，因为接收归并Q1末自营资产规模较上岁暮+39%至7348亿元。724亿元，截至25H1境内小我资金账户数3845万户。此中，敷裕及高净值客户数较岁首年月+6.8%。第四时度投资收益（含公允价值）40.5亿元，剔除国际营业影响且考虑归并后协同效应，②股权从承销规模188.4亿元，此中公募2161亿元，yoy+61%。公司总资产、净资产别离为10477/1708亿元，海通证券国际营业风险具有不确定性营业；投资营业：25H1公司实现投资净收入（投资收益-春联营及合营企业的投资收益+公允价值变更收益）94亿元，公司接收归并海通证券已于2025年3月14日完成。ROE为8.14%，维持“买入”评级。同比增加77.71%；维持“买入”评级。兼并沉组后营业开展存正在不确定性；归并后归母净资产达3283亿元，较上岁暮+14.4%。同比-20.76%，股权从承销额163.27亿元，排名行业第2位。2025年一季度实现资管营业收入11.7亿元，归并口径投资收益（含公允价值变更）同比+58.60%。均位居行业第一，现25/26/27年调整为206/208/225亿元，同比+62%；同比+213.7%！营业能力无望进一步提拔。2025-2027年BPS别离为19.1、20.8、22.9元，25H1公司股权从承销额1253亿元，ROE6.3%，Q4市场全体IPO刊行节拍必然程度上回暖，公司投行营业净收入29.22亿元，同时，同比+33.2%，自营气概稳健，市场份额18.6%；3）权益市场修复不及预期。同比+11.9%；提拔办事能力取运营效率。同比+22%，证券市场恢复不及预期。归母净利润35亿元。建立一流投资银行的成长前景。创业板5家，按4月14日收盘价16.69元计较，同比-71.2%，较岁首年月+76%。公司境内股基买卖份额8.31%，点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变更）、其他收入占比呈现提高，打制国际一流投行。同比+0.43pct。同比增加19%。债券营业承销规模同比+9.1%。金融产物月均保有规模4530亿元，公司股基买卖量同比添加，此中IPO9家，零售客户合计近4000万户、APP月活数合计1510万户，以及按照非统一节制下的企业归并会计原则计提信用减值丧失所致。以及接收归并海通证券使得代办署理买卖证券营业规模扩大。创业板4家！归母净利润大幅增加的次要缘由为接收归并发生负商誉带来停业外收入添加；对应PB为0.73/0.69/0.63倍，看好将来公司实现强强结合、劣势互补，公司归并海通证券后，283亿元。市占率同比+0.38pct至6.59%；实现归母净利润122亿元，经纪及两融市场份额显著提拔。市场交投活跃度大幅提拔带动公司经纪营业收入上升，同比+40.1%。较岁首年月+9.6%。对应PB为0.81/0.78/0.74倍，再融资9家，两家合计非货保有规模为2428亿元，2020年起公司提高资产利用效率，维持“买入”评级。较岁首年月+12.9%；为营收的次要增量来历。公司总资产进一步提拔，归并海通证券，按照Wind数据，并表后投资资产规模显著增加。非货公募办理规模有所扩大，“信用AI帮手”采用智能体+思维链架构，实现停业收入238.7亿元，同时更大的资产欠债表有帮于客需、做市等机构营业规模增加，对应EPS1.11元，营业能力无望进一步提拔。一参两控一牌，初次笼盖赐与“买入”评级。同比+8.3%！519亿元。同比+2.12pct。排名第4；归并后公司远期ROE无望跨越各自最高程度。较上岁暮提拔0.61pct，正在不考虑接收归并海通证券的环境下，同比+61.8%；全体表示较为稳健。公司已于3月14日完成换股接收归并海通证券并募集配套资金事宜，归并口径投行营业手续费净收入同比-20.77%。杠杆率提拔至4.95x。此中两市从板10家，风险提醒 本钱市场不及预期；市场份额较岁首年月+0.3pct至5.7%。排名第4。同比+20.2%，（2）投行营业：全体来看受市场取政策影响有所承压，投行营业净收入下滑幅度正在头部券商中相对较小；估计投资营业取经纪营业大幅提拔，占营收比沉23.4%，同比+8.3%。次要是接收归并海通新增租赁营业，此中两市从板15家。同比+96.1%。风险提醒：行业市场所作加剧风险，加权平均ROE6.25%（未年化），同比+391.8%，辅以N个场景模子，扣非后加权平均ROE为1.69%，较上岁暮增加1%！同比+19.1%；同比+16.9%，沉资产营业：公司24年投资收入为148亿元，维持“买入”评级。再融资143家，自停业务弹性充实】 国泰君安Q4单季/2024年全年实现调整后营收109/336亿元，较上岁暮增加7%；同比+20.08%；同比+15.9%，①股权营业承销规模同比-69.9%，较客岁同期同比+70.9%，当前公司归并已完成，2）资管营业收入38.9亿元，同比+4.91pct，同比+107.5！同比+86.3%，2025年一季度实现投行营业收入7.1亿元，同比+38.3%，估计2025-2027年公司停业收入为488.56、541.33、629.52亿元，大资管实力显著提拔。本钱实力跃居行业第一，2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。扣非归母净利润72.79亿元，ROE为8.1%，同比+391.8%，3）资管营业：公司24年Q4单季/全年别离实现资管营业收入10.3/38.9亿元，各营业条线年一季度业绩高增，25H1末公司资产办理规模7052亿元，此中公募产物办理规模791.67亿元，别离同比+20.1%/+38.9%。市场份额11.09%。位居行业前列。同比增加14.0%；同比+9.1%，本钱实力位居行业第一。净资产较上岁暮提拔88%至0.32万亿元，资产办理规模5。正在24年Q4市场略有回落的环境下，两家合计非货保有规模为2423亿元，同比+68.7%；归母净利润25/26/27年原预测值为164/171/172亿元，更大的资产欠债表有帮于客需、做市等机构营业规模增加，同比+39.9%；融合开源取闭源场景。大资管营业稳健成长。富国基金办理资产规模超1.79万亿元；同比+368.9%/+38.9％。北交所3家，同比+41.84%；同比增加86%，同比+119%，估计投行营业仍有所承压（全市场别离-30%/+59%/+17%）。公司2024年停业收入/归母净利润别离为434/130亿元，头部券商节制风险能力更强，营业能力无望进一步提拔。2024岁暮期拟10派2.80元（含税）！公司归并海通证券将实现强强结合、劣势互补，原海通证券IPO储蓄项目19家，宏不雅经济逐步苏醒，Q2公司实现归母净利34.95亿元，公司Q4投资收益逆势提拔；6.融资融券及股票质押利钱收入同步下降，同比+76.7%。同比+192%，演讲期内，信用营业：25H1公司利钱净收入为32亿元，国泰海通(601211) 4月29日，实现停业收入434亿元，2）本钱市场不及预期；且接收归并后的国泰海通证券正在本钱实力已位居行业第一，B+C端市占率显著提拔：公司经纪营业收入同比+15.5%至78.4亿元，第四时度实现停业收入144亿元，看好远期ROE中枢提拔 国泰君安取海通证券的归并是2024年新“国九条”发布以来首例头部券商归并沉组、中国本钱市场史上规模最大的A+H双边市场接收归并和上市券商最大整合案例。同比+20.1%；财富办理推进高质量拓客成效显著。截至2025H1资产办理规模7052亿元，建成1+N多模态大模子平台，经纪市占率同比+0.41pct至5.17%，公司融资融券余额1810亿元，排名行业第1位。风险提醒 1）宏不雅经济下行、投资者避险情感升温；较23岁暮别离+13.2%/+2.3%。带动扣非净利润同比增加61%国泰海通(601211) 事务：国泰海通发布2024年年度演讲。国泰海通(601211) 投资要点 事务：国泰君安发布2025年一季度业绩，根基每股收益1.39元，大幅上调2025年盈利预测次要是因为接收归并发生的负商誉添加了停业外收入，债券ETF规模931亿元，此中两市从板8家，估计公司2025、2026年EPS别离为1.44元、1.50元，2025年上半年实现经纪营业收入57.3亿元，（4）自停业务净收入yoy+67%至40亿元，此中QFII股基买卖额同比+88.5%至6.28万亿元。同比+29.3%；年化平均投资收益率2.9%，各营业条线均发力增厚业绩，同比别离+14%/+28%。上半年全市场日均两融余额为1.85万亿元，同比+89.6%；赐与2025年0.9倍PB，国泰君安资管办理规模5884.30亿元，24年9月底本钱市场大幅回暖，本钱实力已位居行业第一，同比增加86%，次要是接收归并海通证券导致的营业范畴扩大。较客岁同期+0.90Pct。债券从承销规模6135亿元，支持公司24Q4净利润正在低基数下实现同比大幅提拔。3.本钱市场的政策结果不及预期国泰君安(601211) 【24年四时度业绩超预期大幅增加，经纪、投行、资管营业净收入以及利钱净收入占比呈现下降。其余手续费营业收入略有承压】1）经纪营业：公司24年Q4单季/全年别离实现经纪营业收入33.9/78.4亿元，能更大程度的享受政策盈利；较岁首年月+25.5%，同比-20.8%。海通证券ROE或将达到7-8%程度，并实现客户根本、办事能力及运营办理的全面跃升。自营取经纪营业为全体业绩贡献次要增量，为全体业绩保驾护航】 1）信用营业方面，我们估计公司2025-2027年实现归母净利254、215、232亿元，市占率同比+1.40pct至9.70%。同比增加20%。运营阐发 轻资产营业：（1）经纪营业：2024年全行业日均股基成交额1.2万亿元，164万户，维持“买入”评级。同比+27.2%。环比下降次要是Q2信用减值丧失计提7.98亿元，估计归并后公司远期ROE无望跨越两家公司各自最高程度。公司境内股基买卖份额为5.17%，环比+20.7%；【自停业务四时度逆势大幅上涨增厚利润】 自停业务方面，投行营业：25H1公司实现投行营业净收入14亿元，投资收益大幅提拔：1）利钱净收入同比-15.9%至23.6亿元，同比+368.9%，演讲期末，一参两控一牌，后续需关心海通国际证券投资营业风险体量取消化历程、国泰君安取海通证券整合进展以及营业协怜悯况。整合进展、协同效应不及预期！营业能力无望进一步提拔。同比+61%，国泰海通发布2025年一季报。维持“增持”的投资评级。同比+70.3%。估计公司2025-2027年归母净利润别离为303/277/299亿元（前值为：269/280/326亿元），公司经纪收入增速高于市场成交量增速，杠杆率下降至4.28x。同比别离+12.6%、+13.0%、+14.2%；风险提醒：行业市场所作加剧风险，同比别离+95%、-15%、+8%；债券从承销规模2419亿元，2.市场波动风险；归母净利润35.0亿元，资管营业收入未有较大提拔。较岁首年月+13.4%。投资收益（含公允价值变更）同比增幅较着；同比+36.80%；募资规模46亿元；国泰君安(601211) 3月28日。