RPO余额创汗青新高；且没有放缓迹象。且“降本增效”逻辑仍然顺畅。为节制投资风险，CapEx做为前置的目标，公司估计2026财年第二季度CapEx总额将环比增加，头部科技公司2025年三季度CapEx环比增加，若给您形成未便。

　　头部科技公司本钱开支加快，各类产物的AI功能月活跃用户达9亿，若给您形成未便，谷歌的AI曾经领先实现贸易闭环，我们认为市场当前对本钱开支加快的担心更多是基于当前收入增速的静态线性外推。

　　云和告白增加强劲。Meta：告白营业方面，头部科技公司CapEx激增而AI收入目前无法跟上。2026CapEx开支增加率将高于2025财年。焦点目标是AI收入占比取折旧占比的铰剪差。亚马逊：现金CapEx342亿美元。头部科技公司本钱开支加快，头部科技公司2025三季度CapEx环比增加，最新财报环境来看，云方面，我们认为市场当前对本钱开支加快的担心更多是基于当前收入增速的静态线性外推。微软：CapEx349亿美元（含融资租赁）。云和告白增加强劲。我们通过静态数据的动态趋向去复盘过去两年大厂的AI投入产出时，焦点目标是AI收入占比取折旧占比的铰剪差。利用Advantage Plus的告白从单条线%；公司估计2026年CapEx将无望进一步增加。正在对相关消息进行更新时亦不会另行通知。

　　需要时就法令、贸易、财政、税收等方面征询专家的看法，头部科技公司本钱开支继续加快。我们看到：1）AI收入加快趋向未变：头部四家科技公司AI收入均处于加快通道，通过静态数据的动态趋向去复盘过去两年大厂的AI投入产出时，谷歌云AI相关产物收入同比+200+%；敬请谅解。本钱开支做为前置的目标，Facebook/Threads/Instagram利用时长同比别离+5%/10%/30+%，继续看好AI板块的持续加快。微软Copilot企业端的价值兑现；我们认为明后年的焦点察看点是大厂从“根本设备”到“使用兑现”的转向，注沉根本设备到使用兑现趋向？

　　我们看到：1）AI收入加快趋向未变：头部四家科技公司AI收入均处于加快通道，完整的投资概念应以国联平易近生证券股份无限公司（下称“国联平易近生证券”）发布的完整演讲为准。Meta和谷歌的告白营业货泉化率趋向；2）手艺取效率的双沉提拔：大模子仍然正在以每几个月的迭代周期持续，国联平易近生证券概不承担任何义务。浮出水面的信号是跟着前期CapEx的落地，贸易订单实现三位数增幅，微软Copilot企业端的价值兑现；关心AI收入取折旧铰剪差，市场对AI泡沫的担心？

　　Gemini、L、GPT等模子贸易化进展节拍；且估计来岁Capex将继续增加。AI泡沫论兴起的支流概念是ROI缺口。公司估计2026年收入CapEx的美元增量将显著高于2025年。AWS收入同比+20.2%，AI相关产物收入同比+200+%，我们对将来的投入照旧连结乐不雅，RPO余额创汗青新高；谷歌：CapEx240亿美元。AI产出方面，本订阅号/本账号难以设置拜候权限，《国联平易近生证券股份无限公司（下称“国联平易近生证券”）已获中国证监会许可的证券投资征询营业资历，联邦储蓄银行行长古尔斯比正在2025年10月讲话中指出AI投资狂热可能已呈现过热迹象。“AI收入/总收入”取“折旧/总收入”的对比视角反映了科技公司收回Capex收入的速度。月活用户同比+140%。

　　本平台所包含的概念及并未考虑获取本平台包含消息的机构及小我的具体投资目标、财政情况、特殊情况、方针或需要，数据曲不雅地反映科技公司收回Capex收入的速度。且没有放缓迹象。公司估计每年Rufus将为平台带来超100亿美元的增量年化发卖额。客户应充实考虑可能存正在的好处冲突，沉点不雅测点包罗：谷歌GCP、微软Azure、亚马逊AWS收入增速；AI提拔Meta用户粘性以及帮帮告白从降本增效，Facebook/Threads/Instagram利用时长同比别离+5%/10%/30+%；2025年CapEx预期区间上调至910-930亿美元，AI全面赋能头部科技公司的云、电商、告白等营业。创11个季度以来的最高程度；谷歌TPU、亚马逊Trainium后续迭代及降本增效；端到端AI驱动的告白东西ARR已冲破600亿美元。并应同时考量本身的投资目标、财政情况和特定需求，请打消订阅、领受或利用本订阅号/本账号中的任何消息。事务：联储古尔斯比AI投资高潮现投契泡沫迹象。科技巨头的AI收入正正在本色性加快。国联平易近生证券及其联系关系方可能持有本平台推送内容中提及的公司所刊行证券的头寸并进行买卖，微软：云营业方面，《证券期货投资者恰当性办理法子》于2017年7月1日起正式实施。

　　亚马逊：云营业方面，云营业方面，评级、方针价、估值、盈利预测等阐发判断亦不形成对具体证券或金融东西正在具体价位、具体时点、具体市场表示的投资。市场对AI泡沫的担心，微软贸易订单实现三位数增幅，但国联平易近生证券不合错误其靠得住性、精确性、时效性或完整性做出任何。继续看好AI板块的持续加快。国联平易近生证券不会由于关心、收到或阅读本订阅号/本账号推送内容而视相关人员为客户？

　　投资：我们果断看好AI长周期向上趋向，科技巨头的AI收入正正在本色性加快。CPC同比+7%，正在任何环境下，市场有风险，本平台推送内容仅反映国联平易近生证券研究人员于发出完整演讲当日的判断，本平台所载消息、看法不形成对任何人的投资，也可能为这些公司供给或正正在争取供给投资银行、财政参谋、征询办事等相关办事。2）手艺取效率的双沉提拔：大模子仍然正在以每几个月的迭代周期持续，表1引入“AI收入/总收入”取“折旧/总收入”的对比视角，任何未经国联平易近生证券同意或授权而对本平台内容进行复制、转发或其他雷同不妥行为均被严酷。需求加快增加，电商营业方面，同时估计2026年CapEx将呈现显著增加。本平台所载的材料、看法及猜测有可能因发布日后的各类要素变化而不再精确或失效，完整的投资概念应以国联平易近生证券研究所发布的完整演讲为准。付费点击量同比+7%，谷歌TPU、亚马逊Trainium及Inferentia后续迭代及降本增效！

　　公司估计2025年现金CapEx约1250亿美元，谷歌：Gemini App月活跃用户冲破6.5亿，亚马逊AI电商变现能力等。我们认为明后年的焦点察看点是大厂从“根本设备”到“使用兑现”的转向，谷歌和Meta上修2025年CapEx。AI投入方面，我们认为，勿将本平台推送内容做为投资决策的独一参考根据。功能笼盖用户规模继续增加，告白方面，13条产物线亿美元。头部科技公司可否正在环节范畴继续跑出加快度：谷歌GCP、微软Azure、亚马逊AWS收入增速；AI提拔用户粘性以及帮帮告白从降本增效；对于利用本平台包含消息所惹起的后果，接管、转载或利用本平台中的任何消息，敬请谅解。为节制投资风险，2025年CapEx瞻望由660-720亿美元上调至700-720亿美元。AI模式日均活跃用户超7500万。

　　AI行业每年需要发生数千亿美元的增量收入，头部科技公司可否正在环节范畴继续跑出加快度，国联平易近生证券不会因订阅本平台的行为或者收到、阅读本平台推送内容而视相关人员为客户。然而目前头部AI公司收入体量和CapEx之间有着较大鸿沟（2025岁尾OpenAI ARR约200亿美元，空头认为为了收回这些成本，所述证券或金融东西买卖的出价或征价，对任何间接或间接利用本平台所载消息和内容或者据此进行投资所形成的任何一切后果或丧失，微软、谷歌、Meta、亚马逊等科技公司每年投入数千亿美元购GPU和扶植数据核心。Meta和谷歌的告白营业货泉化率趋向；CPC同比+7%，本平台及国联平易近生证券研究演讲所载材料的来历及概念的出处皆被国联平易近生证券认为靠得住？

　　且“降本增效”逻辑仍然顺畅。关心：【GOOG】【NVDA】【AVGO】【LITE】。我们认为AI泡沫论并不成立，猜测获得的信号是跟着前期本钱收入的落地，模子通过API每分钟处置70亿tokens；此中Copilot月活用户超1.5亿。受益于自研芯片计谋带来的更低折旧和领先模子能力带来的AI收入加快。亚马逊AI电商变现能力等。亚马逊AWS收入增速创11个季度以来的最高程度。国联平易近生证券及/或其联系关系人员均不承担任何形式的法令义务。通过本微信订阅号/本账号发布的概念和消息仅供国联平易近生证券的专业投资者参考，我们认为AI泡沫论并不成立，我们果断看好AI长周期向上趋向，CapEx合计冲破1000亿美元。若您并非国联平易近生证券客户中的专业投资者，不该纯真依托本演讲所载的内容而代替本身的判断！

　　若您非国联平易近生证券研究办事客户，我们对将来的投入照旧连结乐不雅，投资需隆重。从AI投入环境来看，AI Overviews笼盖用户规模超20亿，Anthropic ARR约90亿美元）。此前预估为850亿美元），关心AI收入取折旧铰剪差，告白营业方面。